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平安银行(000001):存量风险下降显著 今年关注负债成本
来源:网络整理发布时间:2020-01-15 00:54

事件

    1 月13 日,平安银行2019 年归母净利润+13.6%,营收+18.2%。不良率1.65%,拨备覆盖率183%(环比-3pc)。

    简评

    1、营收和净利增速环比下降

    前3 季度,平安的营收/净利润同比增速为18.8%/15.5%,但是4 季度只有18.2%/13.6%,增速环比下降。4 季度营收环比小幅下降,预计主要来中收增速小幅放缓,因为贷款环比高增8%,NIM4 季度单季预计保持平稳,利息净收入保持稳步增长,从而预计4 季度中收增速小幅在放缓。4 季度净利润增速环比下降2%,预计主要原因是将逾期60 天以上的贷款全部计入不良后导致拨备计提增加,净利润增速有所放缓,在市场预期范围以内。预计平安近14%的净利润增速依然在股份制银行中首屈一指。

    2、不良率环比下降

    前3 季度,平安的不良率为1.68%,4 季度为1.65%,环比下降3 个bp。同时逾期90 天以上贷款占比1.35%,环比2 季度降低20个bp;逾期90 天以上/不良贷款为82%,较上半年环比降8 个bp;逾期60 天以上/不良贷款为96%,较年初下降14 个bp,预计较上半年下降至少10 个bp。同时拨备覆盖率达到183%,环比提高13个bp。

    在逾期60 天以上的贷款全部被计入不良后,不良率依然环比下降,预计新生成的不良在显著下降。存量风险处置力度加大,而且远远高于新增的风险,是导致股份制银行不良率显著环比降低的主要原因。存量风险下降是平安银行估值修复的核心逻辑之一,随着逾期贷款占比稳步下降,预计市场对其资产质量的担忧会继续改善,继续贡献估值。逾期贷款是存量风险主要代表,2020 年随着行业存量风险的下降,其逾期贷款规模和占比将继续降低,平安也不例外;同时因为平安银行之前该指标占比高,边际改善更加显著,对估值的贡献更为显著。

    3、存贷款结构持续优化

    4 季度末,零售贷款占比达到58.4%,环比提高0.6%,预计增量主要来自信用卡和汽车金融贷款,相较于之前零售贷款的大幅回升,下半年的占比回升极为有限,表明风险偏好在降低,风险把控的力度趋于严格,从而增量部分的零散贷款背后隐含的不良率也较之前更低。我们预计未来在零售贷款的增速上依然会保持缓慢稳步的态势。在“科技引领,零售突破,做精对公”的战略指引下,零售目标的稳步实现,后续在对公贷款的投放上将加大力度,行业、客户、风控等领域都将较之前的对公业务出现显著改观。

    4 季度末,存款同比增速为14.5%,企业存款增长11.2%,企业活期存款同比增长11.6%,对公存款的同比增速依然低于全部存款的增速。但是预计2020 年后,随着对公贷款投放规模增加,预计对公存款和对公活期存款增速将稳步回升。同时,我们预计随着结构型存款监管新规出台,平安的结构型存款规模和占比预计4 季度也在稳步下降。

    负债端成本率的下降是平安银行2020 年的主要看点。如果对公存款增速稳步回升,同时高息负债占比大幅下降,负债端利率将稳步下降,我们试目以待。在LPR 下行周期中,因为零售贷款占比最高,资产端利率降幅相对小,同时如果其负债端成本又开始稳步下降,在可比同业中其NIM 优势将异常显著。

    4、投资建议:

    尽管4 季度业绩低于预期,但是存量风险下降,卸下包袱后轻装上阵也是另外一大优势。零售优势、存量风险下降、负债成本率降低,这三点是我们持续看好平安银行的核心原因。2019 年,其各个方面改善都非常显著,市场也给出了较高的估值。2020 年,前两点依然是看点,但是最为关键的看点是负债成本率的显著降低。主要关注:对公存款增速、结构性存款占比、以及同业负债的占比变化。

    我们预测2020 年营收/净利润同比增长16%/13%,EPS/BVPS 为1.65/15.8,对应PE/PB 为10.4x/1.1x。目前平安银行的估值依然处于低位,PB 较18 年最高点低20%。我们维持买入评级,6 个月目标价位22 元。

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